Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. На реализацию ИП оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах определенного риска.
Инвестиционное решение считается рисковым или неопределенным, если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В "Методических рекомендациях..." разделяются понятия неопределенности и риска. Под неопределенностью понимаются неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск инвестиционного проекта – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта . Как следует из этих определений, неопределенность является объективной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представлять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рискнет реализовать проект).
Согласно "Методическим рекомендациям..." риск сопряжен с наступлением негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. Согласно этой трактовке риск – это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти. Если оно произойдет, то возможны варианты:
- а) положительный результат (прибыль или иная выгода);
- б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);
- в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).
При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобретает классификация инвестиционных рисков.
Классификация инвестиционных рисков
Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана проекта и контрактных документов. Классификация риска – это их распределение на отдельные группы по определенным признакам, критериям для достижения поставленных целей.
Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного результата их воздействия на инвестиционный процесс.
Чистые риски – результатом их воздействия является получение отрицательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков – имущественные (кража, диверсии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торговые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).
Спекулятивные риски – характеризуются получением как положительного, так и отрицательного результата. К ним, прежде всего, относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.
Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды: а) природно-естественные; б) экологические; в) политические; г) транспортные; д) коммерческие.
Коммерческий риск – это обычный риск, которому подвергается предприятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торговые риски, а также финансовые риски. Последние определяют платежеспособность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся на несколько видов:
- а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляционные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);
- б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенного финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий – страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);
- в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риски);
- г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства).
Другим способом классификации рисков является деление их на внешние и внутренние риски.
Внешние риски инвестиционного проекта.
- риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономического законодательства, условий инвестирования и использования прибыли;
- внешнеэкономические риски – возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;
- неопределенность политической ситуации и возможность се ухудшения;
- изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
- колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).
Внутренние риски инвестиционного проекта.
- неполнота или неточность проектной документации;
- производственно-технические риски – аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
- неправильный подбор команды проекта;
- неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
- риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта;
- неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта.
Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.
К внешне непредсказуемым рискам инвестиционного проекта относятся:
- неожиданные государственные меры регулирования в области производства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;
- природные катастрофы;
- преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее выполнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);
- неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);
- срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства подрядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.
В состав внешне предсказуемых рисков включаются:
- рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение его стоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);
- операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта);
- отрицательные экологические и социальные последствия;
- отклонение уровня инфляции от расчетных величин;
- возможные изменения в системе налогообложения.
Неопределенность условий реализации проекта не является заданной. По мере осуществления ИП его участники получают дополнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность "снимается". В связи с этим при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о меняющихся условиях его реализации и производить соответствующую корректировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотношений между участниками проекта.
Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления. При этом могут использоваться две группы методов оценки рисков.
- методы качественной оценки рисков;
- методы количественной оценки рисков.
- "Методические рекомендации...". С. 74.
Анализ проектных рисков начинается с их классификации и идентификации, то есть с их качественного описания и определения - какие виды рисков свойственны конкретному проекту в данном окружении при существующих экономических, политических, правовых условиях.
Под классификацией рисков будем понимать распределение рисков на конкретные группы для достижения поставленных целей в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации. Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в ходе анализа проекта и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Сложность систематизации проектных рисков заключается в их многообразии, следствием этого является невозможность (да и ненужность) разработать единую, стройную систему их классификации.
Можно предложить обобщающую классификацию, базирующуюся на реальной практике проектной деятельности, которая учитывает ряд следующих типичных, наиболее часто встречающихся рисков , обращающих на себя внимание участников проекта:
· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
· внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);
· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;
· неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;
· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
· неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
· производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);
· неопределенность целей, интересов и поведения участников;
· неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
Можно также разделить риски на:
1) систематические , под которыми понимаются риски:
a. общие для всех проектов;
b. риски, связанные с общерыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, а следовательно, приводящие как к позитивным, так и негативным изменениям запланированной проектной эффективности) и
2) несистематические , рассматриваемые как воздействие на доходность конкретного проекта рисков, свойственных только данному проекту.
Во временном аспекте некоторые аналитики подразделяют риски на ретроспективные, текущие и перспективные, а по уровню воздействия предлагают выделять низкие, умеренные и полные риски.
В теории бизнеса встречаются термины «высокий риск» и «слабый риск», что связано с различными уровнями риска. Уровень риска при этом определяют как отношение масштаба ожидаемых потерь к объему имущества проекта и фирмы, и он также связывается с вероятностью наступления этих потерь.
При равных возможных условиях реализации проекта в рассматриваются и такие виды рисков, как:
· производственный - риск невыполнения планируемых объемов работ и/или увеличения затрат, недостатки производственного планирования и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия;
· инвестиционный - риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;
· рыночный - риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной единицы, так и зарубежных курсов валют;
· политический - риск понесения убытков или снижения прибыли вследствие изменений государственной политики;
· финансовый - риск, связанный с осуществлением операции с финансовыми активами. Включает процентный, кредитный и валютный риски:
· процентный риск возникает обычно при заключении долгосрочных соглашений о займе на основе плавающей процентной ставки;
· кредитный риск возникает при невозможности выполнения банком кредитного договора вследствие финансового краха; валютный риск представляет собой риск потенциальных убытков, которые может понести фирма вследствие изменений в валютных курсах.
· экономический риск стратегической программы (проекта) - риск потери конкурентной позиции предприятия вследствие непредвиденных изменений в экономическом окружении фирмы, например роста цен на энергоносители, роста процентных ставок за кредиты под финансирование оборотных средств, повышения таможенных тарифов и других аналогичных факторов.
При оценке проектов можно также учитывать внешние и внутренние виды рисков.
К внешним относятся:
· риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
· внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);
· возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
· возможность изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
· неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;
· колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.п.
В число внутренних рисков входят: неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).
На основе анализа внутренних рисков проекта выявлены риски, оказывающие существенное воздействие на формирование и реализацию проекта.
Внутренние риски проекта:
Значение теории риска в современном мире повышается в связи с ростом рисков, что является общемировой тенденцией, обусловленной усложнением всех сфер функционирования современного общества. При этом чем выше уровень социальной организации, тем многомернее понятие риска, специфичнее методы анализа и управления риском.
Традиционный подход состоит в том, чтобы диверсифицировать свои вложения. Если инвестор распределит свои вложения, например, на 10 равных частей для вложения в 10 различных акций, то подобная операция сама по себе уже будет означать снижение риска инвестиций.
Современная теория, трактуя риск в количественных терминах и основываясь на тщательном анализе и оценке риска, дает количественную определенность и в зависимости от заданных параметров соотношения дохода и риска определяет состав портфеля, инвестиций, проекта и т.д. а так же качественный просчет (поддается ли риск нейтрализации и т.д.).Главное – расчет и управление риском
Целями управления рисками проекта являются повышение вероятности возникновения и воздействия благоприятных событий и снижение вероятности возникновения и воздействия неблагоприятных для проекта
событий в ходе его реализации.
11.1 планирование управления рисками – процесс определения порядка выполнения действий по управлению рисками в рамках проекта.
11.2 идентификация рисков – процесс идентификации рисков, которые могут повлиять на проект, и документирования их характеристик.
11.3 качественный анализ рисков – процесс расположения рисков по степени их приоритетности для дальнейшего анализа или управления ими путем оценки и суммирования вероятностей их возникновения и воздействия на проект.
11.4 количественный анализ рисков – процесс численного анализа воздействия определенных рисков на общие цели проекта.
11.5 планирование реагирования на известные риски – процесс разработки вариантов и действий, способствующих расширению благоприятных возможностей и снижению угроз для достижения целей проекта.
11.6 мониторинг и управление рисками – процесс применения планов реагирования на риски, слежения за выявленными рисками, контроля остаточных рисков, идентификации новых рисков и оценки их эффективности на протяжении проекта.
1. Отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток).
2. Нулевой.
3. Положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
В зависимости от события риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают получение отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски означают получение как положительного, так и отрицательного результата.
Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием - инвестиционный риск. Представляется возможным предложить следующую классификацию инвестиционных рисков (рис. 1.):
Рисунок 1. - Классификация инвестиционных рисков
Предметом анализа данной работы является инвестиционный проектный риск (риск, связанный с осуществлением реального инвестиционного проекта), связанный с инвестированием в инновационную деятельность, который, который можно определить как вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери всего или части ожидаемого инвестиционного дохода от реализации конкретного инновационного проекта в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:
1. По видам. Этот классификационный признак проектных рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и возможных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в их классификационной системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проектных и строительных технологий, использование новых инвестиционных товаров и другие инновационные факторы будут, соответственно, порождать и новые виды проектных рисков. В современных условиях к числу основных видов проектных рисков относятся следующие:
· Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.
· Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежного потоков по инвестиционному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.
· Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности.
· Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.
· Маркетинговый риск. Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта.
· Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.
· Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного проекта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется постоянное внимание.
· Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.
· Налоговый риск. Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результаты реализации проекта.
· Структурный операционный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижения валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту.
· Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта, хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделения криминогенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.
· Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, по вероятности возникновении или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей), риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка) и другие.
2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы проектных рисков:
· Проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта.
· Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществлении строительно-монтажных работ по проекту, неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.
· Проектные работы постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектную мощность, недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами, неритмичной поставкой сырья и материалов, низкой квалификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.
3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:
· Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный.
· Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.
4. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков:
· Внешний, систематический или рыночный риск (все эти термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск.
· Внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.
Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.
5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:
· Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала).
· Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвестиционных ресурсов).
· Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В экономической литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным», так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).
6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:
· Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого инвестиционного риска является процентный риск.
· Временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.
7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы:
· Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту.
· Критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту.
· Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).
8. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы:
· Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде).
· Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.
Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.
9. По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы:
· Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию).
· Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.
Необходимо отметить, что приведенные классификации не могут быть всеобъемлющими. Они определяются целью, сформулированной классификационным признаком. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы.
Сущность и классификация инвестиционных рисков реального инвестирования.
Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Инвестиционный риск является видом экономического риска. В свою очередь экономический риск является формой проявления неопределенности, ее частным случаем.
Неопределенность в общем случае предполагает возможность реализации событий по двум или более (нескольким) сценариям. Таким образом, нельзя с достоверностью сказать, что произойдет тот или иной вариант событий. Отличием риска от неопределенности является наличие более точной информации о будущем. С математической точки зрения, ситуация риска предполагает наличие информации о вероятности реализации различных сценариев.
С экономической точки зрения ситуация риска предполагает одновременно выполнение следующих условий:
1) лицо, принимающее решение, связанное с неопределенностью его будущих результатов, несет ответственность за его последствия;
2) наличие возможности осуществления как сценария с позитивным исходом (положительным эффектом), так и отрицательного (возможность появления убытков).
Под риском реального инвестирования понимается возможность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Данному виду инвестиционного риска присущи следующие особенности:
Интегрированный характер – риск реального инвестирования является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков.
Объективность проявления – является характерным для любого предприятия, осуществляющего инвестиционную деятельность;
Различие видовой структуры рисков на различных стадиях осуществления инвестиционного проекта – каждой стадии проекта присущи специфические риски. Поэтому оценка совокупного инвестиционного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям проекта;
Высокий уровень связи с коммерческим риском – формирование положительного денежного потока происходит непосредственно на стадии эксплуатации, и п.э. риск связан непосредственно с коммерческой деятельностью предприятия;
Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта – прямо пропорциональная зависимость;
Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска – уникальность параметров каждого проекта определяют сложность использования экономико-статистических и других методов оценки;
Субъективность оценки – основной оценочный показатель – уровень риска носит субъективный характер.
Классификация рисков инвестиционных проектов:
1. В зависимости от генерирующего его фактора :
Риск снижения финансовой устойчивости – определяется наличием заемного капитала при финансировании инвестиционного проекта;
Риск неплатежеспособности (несбалансированной ликвидности) – вследствие снижения уровня оборотных активов, приводящих к разбалансированности положительного и отрицательного денежных потоков
Риск проектирования – вследствие несовершенства подготовки бизнес-плана, неправильной оценкой параметров проекта;
Строительный риск – из-за выбора недостаточно квалифицированных подрядчиков, использования устаревших материалов и технологий при строительстве – превышение сроков строительно-монтажных работ;
Коммерческий риск – возможность снижения объемов продаж;
Риск финансирования проекта – возможность недостаточности объема инвестиционных ресурсов (несвоевременность, рост средневзвешенной стоимости капитала, несовершенство структуры финансирования);
Инфляционный риск – возможность обесценения доходов проекта
Налоговый риск – уровня ставок, видов, изменение сроков уплаты и условий, механизма
Структурный операционный риск – при высоких постоянных затратах
Криминогенный – объявление его партнерами фиктивного банкротства, подделки документов, хищения отдельных активов
Прочие виды – форс-мажорные.
2. По этапам осуществления :
Проектные риски предэксплуатационной стадии – связаны с выбором проекта, подготовкой документов, строительно-монтажных работ, финансированием;
Стадии эксплуатации – несвоевременное освоение проектных мощностей, недостаточное обеспечение сырьевыми ресурсами.
3. По комплексности исследования :
Простой инвестиционный риск – не делится на другие виды риска (инфляционный)
Сложный инвестиционный риск – состоит из комплекса подвидов.
4. По источникам возникновения :
Внешний, систематический (рыночный риск) – не зависит от деятельности предприятия – характерен для всех экономических субъектов (смена стадий экономического цикла, конъюнктуры инвестиционного рынка) – процентный, налоговый, инфляционный;
Внутренний, специфический риск (несистематический) – неквалифицированный инвестиционный менеджмент, неэффективная структура активов, недооценка партнеров.
5. По финансовым последствиям :
Риск, приводящий только к экономическим потерям – финансовые последствия могут быть только отрицательными;
Риск, приводящий к упущенной выгоде – в силу сложившихся определенных причин не может осуществить определенное действие, ведущее к получению доходов;
Риск, приводящий как к потерям, так и возможной экономической выгоде (спекулятивный).
6. По характеру проявления во времени :
Постоянный риск – характерен для всего периода инвестирования средств
Временный – возникает на отдельных этапах.
7. По уровню финансовых потерь :
Допустимый – финансовые потери не превышают расчетной суммы прибыли по проекту;
Критический – потери не превышают валового дохода;
Катастрофический – частичная или полная потеря инвестированного капитала.
8. По возможности предвидения :
– прогнозируемый – инфляционный, процентный и др.;
– непрогнозируемый – форс-мажорный.
9. С учетом влияния инвестиционных рисков на финансовые результаты предприятия:
- «безрисковые» инвестиции;
Инвестиции с допустимым уровнем риска – возможность потери суммы расчетной прибыли (критерием допустимости является граничное значение вероятности наступления риска – 0,1 или 10%);
Инвестиции с уровнем критического риска – возможность потери не только прибыли, но и объема расчетного валового дохода от инвестиционного проекта (граничное значение вероятности наступления риска - 0,01 или 0,1%);
Инвестиции с катастрофическим уровнем риска – возможность потери всех активов предприятия в результате банкротства (граничное значение вероятности наступления риска - 0,001 или 0,01%).
10. В зависимости от размера последствий для предприятия и степени уязвимости последнего, инвестиционные риски можно разделить на:
Те, которые необходимо принять, так как они лежат в основе стратегии деятельности предприятия;
Риски, которые предприятие может себе позволить (вследствие их низкого влияния или низкой чувствительности к ним);
Риски, которые предприятие не может принять – нейтрализуются с помощью изначального отказа от инвестиционных вложений или их составляющих, либо с помощью управления их последствиями или воздействия на причины.
11. По характеру и необходимости покрытия:
Последствия инвестиционных рисков, требующие формального их покрытия – убытки, отраженные в финансовой отчетности предприятия и покрываемые за счет снижения резервного капитала предприятия или снижения размера другой какой-либо статьи дополнительного капитала в балансе. Формальное покрытие, при этом, не ведет к реальному движению денежных средств;
Последствия инвестиционных рисков, требующие реального их покрытия за счет собственных или заемных денежных средств предприятия.
Методы учета рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта.
Оценка риска представляет собой совокупность регулярных процедур их анализа, идентификации источников возникновения, определения возможных масштабов последствий проявления рисковых факторов.
В наиболее общем приближении выделяются два подхода к оценке инвестиционных рисков: качественный анализ и количественная оценка. При этом задача качественного анализа состоит в выявлении и идентификации проектных рисков, определении причин и факторов, влияющих на уровень данного риска. Количественная же оценка предполагает численное определение величин отдельных инвестиционных рисков и риска проекта в целом. Инструментарием последней являются методы теории вероятностей, математической статистики, теории исследований операций.
Исходя же из целей оценки инвестиционных рисков, а также укрупненных этапов осуществления инвестиционного проекта, подходы к оценке целесообразно разделить на:
1) методы оценки инвестиционных рисков с целью анализа инвестиционного проекта на этапе его отбора;
2) методы оценки инвестиционных рисков с целью их дальнейшего мониторинга в процессе реализации инвестиционного проекта (рис. 1).
Спецификой оценки рисков на этапе реализации проекта является необходимость в определении уровней отдельных инвестиционных рисков с целью определения их приемлемости, а также дальнейшего воздействия на них.
Первая группа методов оценки тесно связана с критериями показателей эффективности инвестиционного проекта, на основании которых делается решение о его выборе. В общем случае, показатели обобщенно характеризующие эффективность инвестиционного проекта при всех возможных условиях реализации (рисках) называются показателями ожидаемой эффективности .
В зависимости от того, как реализуется проект при разных сценариях, выделяют следующие уровни его устойчивости :
Абсолютная устойчивость – если проект эффективен при всех сценариях развития неблагоприятных событий;
Достаточная устойчивость – если проект становится неэффективным только при тех возможных сценариях, которые имеют малую степень вероятности;
Неустойчивый проект – если он становится неэффективным при сценариях, имеющих высокую степень вероятности их реализации.
Метод укрупненной устойчивости инвестиционного проекта заключается в использовании с целью определения эффективности внедрения инвестиционного проекта умеренно-пессимистических прогнозов его технико-экономических параметров и параметров экономического окружения. При этом, предусматриваются увеличение сроков внедрения проекта, уменьшение проектных объемов производства и реализации продукции, а также резервы средств для финансирования дополнительных инвестиционных и операционных расходов. С учетом данных корректировок, проект будет являться устойчивым при сохранении достаточно высоких значениях показателей его эффективности.
Другим подходом к укрупненной оценке устойчивости является оценка путем сравнения ВНД (внутренней нормы доходности) с принятой для данного проекта нормой дисконта, включающую премию за риск – разница должна превышать 10 - 15%. Индекс доходности у устойчивого проекта должен быть выше 1.2. Признаком устойчивости инвестиционного проекта к возможным отклонения денежных поступлений также является небольшой срок его окупаемости.
Методы корректировки ставки дисконтирования в зависимости от риска инвестиций являются основным методом учета рисков в практике инвестиционного анализа.
Учет изменчивости доходности инвестиционного проекта также производится с помощью метода оценки капитальных активов (модель МОКА). Его особенностью является то, что риск инвестиционного проекта отождествляется с риском внедряющего его предприятия. Таким образом, эффективность проекта оценивается с точки зрения собственников или акционеров предприятия, инвестиционный портфель которых считается диверсифицированным относительно специфического риска отдельного проекта. Существует несколько подходов к построению данной модели:
Классический;
На основании метода аналогий;
Метод бухгалтерской β;
Методы расчета β – коэффициента с помощью экспертных оценок;
Модель с учетом несистематического риска (модель Н. Дженсона);
Модель расчета β – коэффициента с учетом структуры финансирования.
При классическом методе норма дисконта, учитывающая систематический риск инвестиционного проекта, рассчитывается следующим образом:
,
где Е 0 – доходность безрисковых инвестиций;
R – среднерыночная доходность (всей совокупности обращающихся на рынке акций);
β – коэффициент, отражающий относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций.
Однако данный подход имеет свои недостатки. В частности, необоснованность отождествления риска предприятия и рисков инвестиционного проекта, ограниченность учета только систематических рисков, возможность только приближенного расчета среднерыночной доходности, сложность определения β – коэффициента для предприятия, у которого акции не котируются на рынке ценных бумаг.
С целью преодоления последнего недостатка при недостаточности или отсутствии информации для расчета β – коэффициента, предлагается метод аналогичной компании. В соответствии с данным методом β – коэффициент рассчитывается:
,
где d m – доходность акций предприятия – аналога при m -ном наблюдении;
d ср - средняя доходность акций предприятия – аналога.
Однако, несмотря на похожесть продукции предприятия, внедряющего инвестиционный проект, и предприятия – аналога, цена акций каждого из них определяется также специфическими чертами – структурой капитала, дивидендной политикой, степенью диверсифицированности производства, отношениями с государством.
Попытка преодоление недостатка, связанного с невозможностью получения таких данных для предприятий, чьи акции не котируются на рынке ценных бумаг, также осуществляется с метода, в основу расчета которого положены среднеквадратические отклонения месячных индексов соответственно цен на производимую продукцию (σ 2 п ), цен на основные потребляемые ресурсы (σ 2 р ) и цен в стране (индексов инфляции) от средних за предыдущий год значений данных индексов (σ 2 ц ):
Недостатком данного подхода является несоответствие идеологии бета-метода по форме и по существу – не учитывается коррелированность показателей, учет риска производится отдельно по затратам и результатам.
Более обоснованным подходом, нацеленным на преодоление аналогичного недостатка классического метода, является метод бухгалтерской беты , который основан на построении линии регрессии, объясняющий колебания коэффициента, подсчитываемого как отношение валовой прибыли к активам компании в зависимости от значения какого-либо фондового индекса. Угол наклона линии регрессии, при этом, называют бухгалтерской бетой. Однако следует отметить, что вследствие невысокой корреляции между бухгалтерской бетой и ее прототипом рыночной бетой - низкая корреляции, что определяет довольно слабую аппроксимацию рыночной беты.
С целью же преодоления недостатка классического метода в части отражения им только систематического риска, используется метод Н. Дженсона :
где α – часть рисковой премии, зависящая от рейтинга, репутации предприятия и отражающая невариационный риск, а также квалификацию персонала инвестиционного проекта;
ε – часть рисковой премии, не обусловленная общерыночными тенденциями и отражающая вариационный несистематический риск
При этом все параметры, кроме β – коэффициента рассчитываются кумулятивным методом.
Учет специфического риска в части уровня финансовой устойчивости предприятия предложен в модели Р. Хамады , где β – коэффициент зависит от соотношения собственных и заемных средств:
где τ – ставка налога на прибыль;
δ – соотношение заемного и собственного капитала.
Следует отметить, что методом позволяющим учесть при расчете β – коэффициента максимальное количество факторов риска, является экспертный метод, где ранжирование каждого фактора производится путем оценки его влияния на общий β – коэффициент инвестиционного проекта. В итоге, исходя из полученных оценок, рассчитывается средневзвешенный коэффициент риска.
Следующим подходом к корректировке ставки дисконта в соответствии с уровнем инвестиционного риска является метод расчета ставки дисконта как средневзвешенной цены (стоимости) капитала (WACC – weighted average cost of capital). Учитывая размер собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала с учетом налогообложения определяется следующим образом:
где g c – доля собственного капитала;
g з – доля заемного капитала;
r c – требуемая норма доходности акций предприятия;
r з - ставка процента по займу.
При этом существует два варианта к определению долей собственного и заемного капитала. Первый вариант предусматривает установление данных долей инвестиционного проекта в соответствии с их значением в общей структуре капитала предприятия. В этом случае в ставке дисконта отразится риск всего предприятия, а не риск, связанный непосредственно с инвестиционным проектом. Следует отметить, что данный вариант ориентирован на предприятия, которые стремятся поддерживать структуру финансирования инвестиционных проектов в соответствии со структурой общего финансирования своей деятельности, тем самым усредняя риски различных проектов. Недостатком такого подхода, как и в общем метода WACC является отрицание изменчивости структуры финансирования проекта в процессе его внедрения, а также отождествление общего риска деятельности предприятия с инвестиционными рисками проекта.
Во втором варианте в расчете используется структура капитала инвестиционного проекта. Кроме того, при данном варианте рассчитываются переменные по шагам дисконтные ставки в соответствии с действительной структурой финансирования на каждом этапе инвестиционного проекта.
Методы анализа чувствительности направлены на анализ уязвимости результатов инвестиционного проекта к потенциальным ухудшениям его параметров.
Следующим методом из группы методов оценки чувствительности можно отнести метод, в соответствии с которым происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной (фактора), входящих в расчет критериального или результирующего показателя – только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, чистого дисконтированного дохода или внутренняя норма доходности). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент. Такое отношение еще называют эластичностью изменения показателя. На основании экспертного ранжирования переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, низкая) и экспертной оценки достоверности прогноза значений строится «матрица чувствительности». Необходимо отметить, данный метод не смотря на то, что лишь частично описывает уровень инвестиционного риска (с точки зрения уязвимости объекта к негативному изменению условий реализации проекта), дает возможность выявить наиболее существенные и опасные инвестиционные риски, которые могут привести к значительным негативным последствиям.
Метод предельных значений представляет собой способ оценки инвестиционных рисков с точки зрения их пороговых значений, а именно, таких значений, при которых значение критериального показателя эффективности инвестиционного проекта обращается в ноль.
В международной и отечественной практике широко используется анализ точки безубыточности , позволяющий проводить грубую оценку рисков проекта, а именно, изменение прибыли проекта в зависимости от изменения объемов реализации. Однако, являясь работающим методом при анализе чувствительности к рискам в текущей деятельности предприятия, данный метод имеет свои ограничения в приложении к инвестиционному проекту. В частности, такая форма расчетов более корректна для оценки уязвимости результатов проекта в разрезе каждого периода. При расчете же в общем за весь срок реализации проекта, возникает необходимость в применении фиксированных цен на протяжении всего срока реализации проекта, а также переменных затрат, что в значительной степени ограничивает ценность расчетов. Предельные значения также определяются по наиболее важным параметрам проекта. По своей сущности задача метода предельных значений является обратной задаче метода оценки чувствительности инвестиционного проекта. Как один, так и второй методы, не учитывают имеющейся информации о том, в каких пределах могут изменяться объемы производства, цены и другие параметры проекта на предприятии.
Недостаток однофакторности и, следовательно, неучета связи между отдельными инвестиционными рисками (степени их коррелированности или взаимовлияния) преодолевается с помощью метода сценарного анализа (Scenario analysis), представляющий собой развитие методики анализа чувствительности с одновременным изменением всех основных переменных критериального показателя эффективности инвестиционного проекта. Важной его особенностью является учет взаимосвязей отклонений основных переменных. При этом, изменение параметров проекта (построение сценариев) может осуществляться в зависимости от воздействия каких – либо экзогенных для проекта рисковых факторов (изменение конъюнктуры рынка, уровня инфляции, деловой активности в Украине или в странах – импортерах продукции предприятия), либо путем составления нескольких общих сценариев значений параметров проекта (например, пессимистического, реалистического и оптимистического). Однако в последнем случае в значительной мере теряется возможность в учете совместного изменения нескольких параметров проекта, так как изначально отсутствует посылка в их зависимости от какого-либо общего фактора инвестиционного риска.
Метод построения «дерева решений» , с одной стороны, позволяет учесть инвестиционный риск, с другой стороны, позволяет учесть возможную альтернативу действий в процессе реализации инвестиционного проекта как реакцию на те или иные значительные рисковые события, способные изменить его ход внедрения, что является преимуществом данного подхода в сравнении с другими методами. Общей чертой данного подхода с предыдущим является рассмотрение реализации инвестиционного проекта по нескольким возможным сценариям. Однако в случае с методом построения «дерева решений» такой подход можно назвать «активным». Преимуществом «дерева решений» является наглядность результатов и процесса оценки, а недостатком – его техническая сложность при больших размерах «дерева».
Обобщая методы учета инвестиционных рисков в показателях эффективности инвестиционного проекта на предприятии с помощью многосценарного подхода , необходимо остановиться на вопросе способов агрегирования сценариев или интегрирования. В случае, если возможность реализации того или иного сценария описывается вероятностью (вероятностной моделью), наиболее распространенным способ их агрегирования является использование критерия математического ожидания:
где Э ож – ожидаемый интегральный эффект инвестиционного проекта;
Э i – интегральный эффект при i-м сценарии;
р i – вероятность реализации i-сценария.
На основании данной информации можно также определить относительный показатель:
, ,
где У – математическое ожидание неэффективности инвестиционного проекта;
j – сценарии, при который ожидаемый эффект от инвестиционного проекта отрицательный;
РН – вероятность неэффективности инвестиционного проекта.
Для учета отношения к риску руководства предприятия, предлагается также использовать критерий П. Массе (частным случаем которого является критерий математического ожидания):
,
где φ – показатель, отражающий отношение к риску лица, принимающего решение.
При этом, положительные значения φ принимаются в том случае, если руководство оценивает случайное уменьшение эффекта от инвестиционного проекта выше, чем такое же по величине его увеличение (т.е. при несклонности к риску). Отрицательные значения - при обратной ситуации.
